随着11月Arauco开始运营，后续纸浆供给将出现宽松，预计Q4开始浆价温和向下。对于国内造纸企业来看，利润弹性凸显。
1)纸浆:11月Arauco试运营，浆价回落预期增强
年全球市场受俄乌冲突、局部地区物流扰动、停产减产等影响，供应形势严峻,目前针叶浆/阔叶浆价格处于历史91%/99%分位。
根据PPPC，8月世界20产浆国出货量同比+8.3%(其中针叶浆+5.8%，阔叶浆+11.3%)、环比+5.6%，对中国发货量同比+8.9%、环比+5.0%，国际供应层面同比、环比均出现边际改善趋势，然而整体供应仍紧，短期价格高位盘整。
根据智利当地媒体，截至10月24日
Arauco万吨浆厂已经取得97.5%的进
展，并计划于11月开始运营，UPM万吨浆厂预计于Q1投产，供应层面松动或将边际缓解全球商品浆供应紧张局势。
中期全球产能增量较多，预计-年全球新增商品浆产能万吨，供需失衡，预计Q4起浆价温和向下。
于11月开始运营，预计年将达到严能峰值，供应层面松动或将边际缓解全球商品浆供应紧张局势。此外，年后全球产能增量较多(如UPM万吨将于Q1投产)，预计-年全球新增商品浆严能万吨，显著大于需求增长，预计Q4起浆价温和向下。
2)特种纸:盈利分化显现，浆跌贡献盈利弹性
短期跟踪来看，目前龙头企业产销仍保持高位，预计各龙头Q4部分优势纸种仍处提价通道，短期内量价齐升有望。
但伴随高位盘整，Q3龙头盈利分化显现，部分成本控制能力优异、提价逐步落地的企业成功延续强韧性。
目前浆价回落预期升温，特种纸行业整体盈利弹性有望逐步显现。
根据测算，若纸浆价格下调美金，各企业表观吨净利预计可提升约元。长期展望来看，龙头依托产品附加值提升、拓展产品品类和客户边界，产能规划显著大于同行，产业集中趋势明确，成长路径清晰。
3)大宗纸:盈利整体承压，浆跌部分受益纸浆价格高位运行致大宗纸企业盈利承压,纸浆自给率较高的企业可部分平滑浆价波.动、穿越周期。
短期来看，Q3下游需求不振，纸企提价落地有限，盈利环比下行，太阳纸业/晨鸣纸业/博汇纸业/岳阳林纸归母净利润分别环比-38.2%/-91.0%/-28.5%/-0.6%;然而9月以来出版订单释放支撑文化纸需求，浆纸产品温和提价有望驱动纸企盈利向上。
根据拆分测算，大宗纸吨纸耗浆量通常为0.8吨左右(太阳纸业为约0.7吨)，若价格下调美元/吨，各企业吨净利预计可提升-元，太阳纸业吨净利预计可提升-元。
长期来看，造纸龙头公司在行业下行期逆势扩产，在行业上升期享扩张红利。
投资建议:重视回调带来下游盈利弹性释放，推荐仙鹤股份、华旺科技、太阳纸业。建议