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白卡纸行业：消费升级推动需求稳健成长
白卡纸是一种较厚实坚挺纯优质木浆制成的白色卡纸，经压光或压纹处理，主要用于包装装潢用的印刷承印物，有较高的挺度、耐破度和平滑度，主要克重有～克/平米。因标准不同，可有多种分类，如因涂布方式不同，可以分为单面涂布、双面涂布；因用途不同可分为社会卡、铜版卡、食品卡、液包、扑克牌等等。白卡纸的行业分类归属于白板纸，同一分类下还有其他涂布白纸板（灰底白板纸、白底白板纸），二者区别在于白卡纸以原生木浆为原料，而其他涂布白板纸以废纸为主要原料。
白卡纸下游主要用于高档产品的包装，如药盒、香烟盒、化妆品盒等等，行业需求在13年之前保持较高增速，15年后增速有所放缓，一方面与宏观经济增速放缓有关，另一方面受三公消费限制影响，贺卡、台历、高档礼品盒等需求受到抑制，再者食品领域的过度包装有所降低，短期影响了需求的增长。18年受宏观经济放缓和贸易战影响，国内消费阶段性减少至万吨，19年国内需求在18年基础上有明显的恢复性增长，达到了万吨。另外近年白卡纸出口保持在50万吨左右，19年总需求达到万吨，同比增长14%。
下游需求中，药品、香烟、食品包装、其他高档包装等占了接近60%的比重，是白卡纸的主要需求来源。其中药品包装是白卡纸下游最大的需求，约占28%，过去10年保持较快增长，近年由于随着医改和带量采购，整体增长短期受到一定影响，但随着老龄化的提升，药品用量仍将长期保持成长。卷烟销量由于控烟的加强，增速近年保持稳定，乳制品、精制茶行业进入成熟期，行业增长也明显放缓。
其中，来自于快餐服务和冷饮行业的餐盒、纸杯需求目前占到10%左右的比重，但近5年连锁快餐保持年均6%以上的增长速度，连锁饮料和冷饮行业增长速度维持在20%以上，成为白卡纸需求的重要增长点。
20年春节后，由于受到新冠疫情影响，部分可选消费品受到影响，但随着消费升级，白卡纸的应用范围在不断扩张，医药、快餐、饮料等领域保持需求增长。全年来看，我们认为其国内需求仍能实现正向增长，估算仍然能保持2%的增长，对应15万吨的增量。
除了传统应用领域保持增长外，20年有两大变化会影响白卡纸行业的需求。
20年需求变化：新版限塑令实行、富阳白板纸退出
新版限塑令带来需求增量
年1月19日，国家发展改革委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》（下文统一简称《意见》），提出要有序禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用，积极推广替代产品，规范塑料废弃物回收利用，建立健全塑料制品生产、流通、使用、回收处置等环节的管理制度。我们认为这一政策的实施，将在外卖餐盒、零售纸袋等领域带来白卡需求的新增量。
事实上，为了缓解环境污染压力，加大资源利用率，保护人类及生态健康，我国自年起就开启了“限塑令”之路。
年12月31日，我国国务院办公厅颁布了《国务院办公厅关于限制生产销售使用塑料购物袋的通知》，明确“从年6月1日起，在全国范围内禁止生产、销售、使用厚度小于0.毫米的塑料购物袋”，“所有超市、商场、集贸市场等商品零售场所一律不得免费提供塑料购物袋”。
为配合“限塑令”的有效实施，我国发改委、工商局、商务部、标准委、质监局等出台了一系列相关政策。
“限塑令”实施之初，效果较为明显，尤其是在商场超市，但随后几年，政令效果渐弱。据国际食品包装协会调查显示：“限塑令”实施第一年，全国农贸批发市场的超薄塑料购物袋使用量最高减少达60%；年，超薄塑料袋的使用量比限塑之前仅减少了20%；年，这一比例已降至10%。
据我们分析，出现此现象的主要原因有以下几点：
1、多头监管，权责分散。“限塑令”的执行涉及发改委、质监局、工商局、税务局等多方权责部门，缺乏明确分工及统一监管机制，容易权责分散，各自为政，甚至出现“各自不管”的现象，最终难以对执行过程及结果进行管理、监督、评估。
2、缺乏明确引导。政策只明确了禁止对象，却没对如何禁止、禁止后有何替代办法、相关企业应如何应对等方面给出明确指引，也没列出具体目标及达成目标的时间表，使执法部门容易混乱迷失，涉法企业也缺乏改变的动力或找不到改变的方向。
3、规定及执行过于粗泛。此次政令对全国所有超市、商场、集贸市场等商品零售场所执行“一刀切”，但实际不同场所经营模式不同，不同地域市场特征不同，导致监管方式不同，过于粗泛的政令会给执法带来很大难度，削弱政令效力。
4、执法成本过高。早期我国商超行业集中度较低，集贸市场监管尚不成熟，对全国范围内的这些零售场所进行统一执法的成本过高，加大了落实难度。
年1月19日，国家发展改革委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》（下文统一简称《意见》），提出要有序禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用，积极推广替代产品，规范塑料废弃物回收利用，建立健全塑料制品生产、流通、使用、回收处置等环节的管理制度。
与年的“限塑令”相比，这次的《意见》更具备系统性、协同性、有序性，我们认为会得到更好的实施：
1、系统性：涵盖了塑料制品生产、流通、使用、回收、处置全过程和各环节，体现出全生命周期管理的系统性和整体性，有利于建立形成治理塑料污染的长效机制。
2、协同性：1）既提出了禁止、限制类的管制要求，也明确了鼓励与引导方向，如：推广应用替代产品，培育优化新业态新模式，推进塑料废弃物规范回收和处置等；2）既针对传统领域，也包括电商、快递、外卖等新兴领域。
3、有序性：充分考虑了各地区和各行业的差异性，区分重点城市、地级以上城市和相关县级城市，按照年、年、2年三个时间段，分步骤、分领域，积极稳妥推进塑料污染治理工作。
此次《意见》明确强调禁止或限制使用塑料制品的场所主要有快递、餐饮外卖、零售商场，提出推广应用的的替代产品有环保布袋、纸袋等非塑制品和可降解购物袋、生鲜产品可降解包装膜（袋）、符合性能和食品安全要求的秸秆覆膜餐盒等生物基产品、可降解塑料袋、可降解地膜等。落实到包装领域，环保纸包装、环保纸塑包装及其上游产业有望受益。
根据国家标准GB.8-《国家食品安全标准食品接触用纸和纸板材料及制品》，食品级包装用纸必须使用原生木浆为原料，完全采用原生木浆的食品包装用纸不存在受污染的风险，可安全接触食品，不会将有害成分转移到食品上。因此，在餐饮外卖使用的餐盒、与食品接触的纸袋等领域，白卡纸是可选择的替代路线之一。
餐饮外卖业务塑料餐盒与塑料袋
据易观咨询数据显示，年我国外卖用户数同比增长17.4%至3.58亿人，年有望达4.16亿人，外卖订单量同比增长96.8%至.6亿单，复合增速分别为21.2%、86.1%。据《意见》要求，2年底，我国地级以上城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降30%。
结合以上信息，我们对-2年我国外卖订单量增速、单个订单餐盒数及包装袋数、纸餐盒或纸袋替代率、单个纸餐盒或纸袋重量进行了如下假设：
假设2年外卖订单量达到亿个，对应餐盒用量2,亿个，另外打包餐盒量60亿个，按照25%的卡纸餐盒渗透比例，对应白卡纸新增需求万吨，20年有望新增29万吨需求。
零售商业场所塑料袋
据中国塑协塑料再生利用专业委员会副会长董金狮介绍，我国每天要用掉塑料袋超30亿个，其中买菜就要用掉10亿个，即一年至少用掉塑料袋10,亿个。
另据《意见》要求，年底，我国直辖市、省会城市、计划单列市城市建成区的商场、超市、药店、书店等场所以及餐饮打包外卖服务和各类展会活动禁止使用不可降解塑料袋；年底，全部地级以上城市建成区和沿海地区县城建成区禁止使用不可降解塑料袋；2年底，全部地级以上城市建成区和沿海地区县城建成区的集贸市场禁止使用不可降解塑料袋。
综合考虑后，我们对-2年买菜/其它零售商业场所用塑料袋的增速、纸袋替换率、单个纸袋重量进行了如下假设：
假设2年纸袋替换率达到15%，其中白卡纸袋占比20%，单个纸袋20g，则对应白卡纸需求61万吨，20年新增需求9万吨。
综上，随着2年全国范围内禁止使用不可降解一次性餐具、不可降解塑料袋等禁塑令的推行，在外卖打包、纸袋等领域白卡纸有望新增用量万吨，占目前1,万产能的20%，年有望增量35万吨需求。
白板纸产能关停，替代需求有望体现
白卡纸和涂布白纸板均属包装白纸板，二者的使用范围有所区别，白卡纸偏向于中高端，涂布白纸板性价比较高，偏向于中低端，除了必须要求原生木浆的食品包装用纸外，二者在多数社会包装均可使用，有一定程度相互替代作用。
白卡纸更好的使用效果，随着消费升级，在高档消费品等对于价格不敏感的包装领域，以原生纸浆为原料的白卡纸逐渐替代以废纸为原料的白板纸，白板纸近年的国内销量呈现下滑趋势，同时在对价格相对敏感的领域，由于使用废纸和木浆成本上的差异，通常价格小于1,元/吨时，白卡纸就可发生替代效应。
白板纸以废纸为原料，在用废纸做废纸浆的过程中产生污染，在国内产能转型升级和环境治理的大背景下，部分地区对造纸行业进行关停，其中影响最大的是富阳地区。
曾经是著名的“中国白板纸之乡”的富阳地区，造纸产业亦是该地区的支柱产业，拥有年产能近千万吨的白板纸基地，近年来切实践行“绿水青山就是金山银山”的理论，5年以来先后经过至少6轮造纸行业整治，年底富阳撤市建区，进入杭州市，原有产业格局已经落后，下定决心腾退造纸园区。根据《富阳区造纸制造业改造提升实施方案（-）》，年底，富阳区将全面完成造纸园区企业腾退转型，可累计腾退造纸企业家，关停产能万吨。年初累计关停造纸企业66家，淘汰产能万吨，削减造纸总产能的62.8%。年底行业产能剩余1,万吨。
年初，富阳春江造纸工业区所有造纸企业全部关停清退，此次彻底关停、清退的企业为20家，产能超过万吨。目前于年富阳市政府批建的春江、大源和灵桥三个造纸工业园区，仅剩下灵桥造纸工业园区不到10家造纸企业不在此次的关停范围内。据悉，灵桥造纸工业园区的这些厂也将在年底前全部清退，届时富阳地区将不再有造纸厂存在，预计还将关停万吨产能。因此，年预计富阳地区新关停的产能达到万吨，即便是考虑到部分企业产能转移到其他内陆区域，白板纸行业的产能仍将继续削减万吨，行业的总产能仅剩万吨。
随着贸易战的缓解，19年白板纸的需求有所回升，在行业产能削减情况下，行业产能利用率已经提升到79%，20年产能利用率提升的空间不高，考虑到常规的检修停机，按照90%的产能利用率，产量万吨，比19年万吨减少了60万吨。
根据17年定的洋垃圾进口限制政策时间表，年废纸进口额度将继续削减万吨以上，20年底原则上禁止进口废纸，废纸价格在下半年旺季有望继续抬升，从而带动白板纸价格上升，当与白卡纸价格缩减到一定范围时，白卡纸的替代效应就会产生，我们认为白卡纸20年预计减少的60万吨产量，一部分有望依靠新胜大、春胜年中投产的海外白板纸基地的进口，一部分能够依靠白卡纸的替代，估计为30万吨。
综上，我们认为限塑令的实行将在2年提供年均万吨的新增需求空间，20年预计新增35万吨需求，再加上白板纸产能的关停有望带动30万吨的替代需求，综合起来20年有望带动65万吨新增需求增量。
我们假设原有领域实现2%的需求增长，则年白卡纸需求增长量达到80万吨，如果出口保持稳定50万吨，则白卡20年总需求达到万吨，相较19年增加9.7%。
白卡纸20年无新增产能，产能利用率将继续提升
就白卡纸自身而说，行业在11-13年进行了大规模的产能扩张，从不到万吨增加到接近万吨，此后14-16年又缓慢增长至1,万吨，16-18年无产能投放，19年博汇江苏75万吨产能投放，年暂无新增产能投放，浙江地区有60万吨转到海外，因此总产能有所减少。
16-18年行业无新增产能，行业库存持续下降，19年行业需求有所恢复，行业库存继续下降。1/2月份由于过节和疫情影响，物流受到限制，这是短期影响，预计疫情缓解，物流和复工恢复正常后，有望回落。20年在行业库存下降、产能减少情况下，我们认为白卡纸行业产能利用率有望继续提升至接近80%。
综上，白卡纸20年产能有所收缩，而需求在消费增长、白板纸产能关停、限塑令实行之下，保持较快增长，供需格局相对于19年将有所改善，需求产能比达到82%，行业景气度有望提升。
木浆价格或维持弱势
国际木浆价格在19年经历了大幅下跌，木浆厂商和经销商经历了主动去库存过程，19年底，国内纸浆库存和全球生产商库存都有所减少，加之长时间的下跌，使得全球有万吨阔叶浆产能价格低于现金成本，木浆价格也在Q4短暂企稳。但新冠疫情的全球扩散影响，将进一步影响全球的需求，目前中国占全球需求35%，19年贡献了全球木浆需求的绝大部分增量，而西欧是主要的减量，疫情将影响文化纸和包装纸的需求。
另外从产能上看，国际木浆20年之后的产能扩张有所增加，但投产时间有一定不确定性，预计落地产能不多，针叶浆未来三年扩产很少。近期在印尼干旱、澳洲大火、芬兰罢工等突发事件下，供应短期受到影响，此外，疫情对于浆厂生产影响存在一定不确定性。整体来看木浆的供应20年整体保持稳定，因此在疫情影响下，浆价或将保持较低位置运行。
行业格局剧变，龙头整合在即
行业供需改善之外，竞争格局的剧变对于价格的影响同样值得